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三环集团:贴片电容MLCC持续扩产,国产化大趋势不变

作者: admin 时间:2020-03-27 来源:未知
摘要:公司短期业绩承压。2019年公司实现营业收入27.26亿元,实现归母净利润8.71亿元,实现归母扣除非经常性损益的净利润7.95亿元,分别同比下滑27.30%,33.93%和38.09%。公司为上游基础元器件...

公司短期业绩承压。2019年公司实现营业收入27.26亿元,实现归母净利润8.71亿元,实现归母扣除非经常性损益的净利润7.95亿元,分别同比下滑27.30%,33.93%和38.09%。公司为上游基础元器件生产企业,全球宏观经济不确定增强、智能手机出货疲软、2018年同期被动元器件处于景气高点导致同期业绩基数较高、下游厂家处于去库存周期等因素,对公司业绩了产生不利影响。

通信部件与电子元件及材料两个板块收入下滑较大。通信部件板块:收入同比下滑31.14%,毛利率同比提升4.32PCT;由于智能手机终端出货疲软,手机陶瓷外观件销售量下滑。电子元件及材料板块:收入同比下滑38.42%,毛利率同比下滑15.33PCT;下游厂商去库存,我们估计公司陶瓷基片量价齐跌,MLCC出货量高增长但价格下降。半导体板块:收入同比下滑17.38%,毛利率同比提升0.55PCT;陶瓷封装基座销售回暖,指纹识别陶瓷片处于衰退期。整体毛利率同比下降5.14PCT至49.06%,但相对于2011-2019年平均水平仍处于高位,证明了公司优秀的成本控制能力。

公司期间费用率有所上升,政府补助及理财收益同比有所增加。公司各项期间费用同比均有所上升,由于公司营业收入下滑,整体期间费用率同比上升3.51PCT至17.60%。分拆来看,研发费用率上升幅度较大,同比上升2.19PCT至6.47%。公司逆势增大研发投入,投入规模同比上升9.81%,积极研发新产品,推进在研项目投产,优化现有产品技术工艺。管理费用率同比上升0.99PCT,虽然股权激励费用降低,但工资福利、办公、折旧、业务招待等费用有所上升。销售费用率及财务费用率上升幅度较小。政府补助产生的其他收益9285.79万元及理财产品实现投资收益8455.76万元均同比增加。

公司现金流情况良好,ROE降低。2019年经营性现金流净流入17.15亿元,经营性现金流净流入/净利润的比值达到1.96。由于支付股利及偿还贷款等导致筹资现金流净流出6.74亿元。公司保持较高固定资产投资,投资活动现金净流出8.56亿元。公司账面现金继续积累至10.78亿元。公司存货周转天数、应收账款周转天数相对2018年同期变长,净营业周期变长,资产周转率降低。同时由于销售净利率从35.17%下滑至31.96%,权益乘数减小,2019年公司ROE下降8.44PCT至12.02%。

MLCC成为公司下一个重要增长极。尽管2019年电子元器件受去库存影响,但公司电子元件及材料类毛利率仍高于2017和2016年,并高于大部分日韩台企业,证明了公司在生产成本方面存在优势。我们估计2019年公司MLCC销售情况良好,产能利用率较高。公司同时发布定增预案,将投资22.85亿元扩产MLCC。我们判断MLCC将接棒陶瓷插芯产品成为公司下一个重要增长极。2019年MLCC已经历一年的去库存周期,未来需求端恢复后,补库存周期带来的MLCC涨价将为公司带来较大的业绩弹性。

预计2020年公司业绩前低后高。公司预告一季度受疫情影响,产品销售额下降,归母净利润同比下降15%-30%,盈利区间为1.60-1.95亿元。全年来看,5G基建投资及对消费电子的拉动将对公司业绩产生正面影响。我们判断疫情结束、经济恢复后,公司业绩将取得较好增长。我们预计:5G基建和IDC建设将拉动陶瓷插芯需求;5G手机陆续推出,多款手机采用公司陶瓷背板方案;MLCC价格有望企稳回升,公司MLCC产能扩张,订单充足;陶瓷基片量价企稳;公司PKG封装基座市占率进一步提升;新产品电阻浆料、半导体封装劈刀及SAW陶瓷基座等逐渐形成规模销售。

横向拓展空间大,国产化大趋势不变,长期看好公司成长能力。我们认为公司在材料方面具备很深的技术积累,自主研发打通材料、工艺、装备全方位技术储备,核心技术延续性强,未来持续看好公司横向拓展产品品类。不断降低制造成本、持续保持相对较高的毛利率水平是公司重要的护城河。公司的陶瓷插芯、陶瓷基片已取得较高市占率,我们期待公司未来有更多产品复制这一过程。我们判断:目前公司的PKG和MLCC正处于国产替代过程中,市占率逐步提升;陶瓷劈刀、SAW陶瓷基座逐步导入市场,开启国产化进程;在中国半导体和5G产业发展下,未来公司在半导体部件、电子元件及材料方面有望拓展更多新产品。

盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.68、0.84、1.03元。相关可比公司2020年平均预测PE为28倍。我们认为公司长期成长逻辑不改,技术壁垒较高,给予2020年预测PE27-30倍,对应合理价格区间为18.36-20.40元,上调至“优于大市”评级。
 

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深圳新宝辉(www.cctcsz.com)

简介:深圳市新宝辉供应链有限公司 / 新宝辉供应链有限公司(香港) 简称:SSC 是一家专业代理分销电子元器件公司,成立于2015年,注册资金1000万,公司注册地位于广东省深圳市宝安区,在香港,深圳福田和广东中山有办公和仓储


 

 

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